Zdaniem Macieja Stokłosy, analityka Domu Inwestycyjnego BRE, spadek kursu Mostostalu Warszawa w ostatnich miesiącach to próba zdyskontowania obaw przed dużą stratą netto w czwartym kwartale 2011 r.

- Konserwatywnie zakładamy stratę netto na poziomie 71,9 mln zł. Dyskontujemy negatywny scenariusz, w którym spółka, stosująca ostrożną politykę księgową, nie zdecyduje się w pełni rozpoznać uzasadnionych roszczeń na kontraktach drogowych w przychodach. Wynik czwartego kwartału nie będzie jednoznacznie negatywny, gdyż zakończenie roku przyniesie duży napływ gotówki - wskazał Stokłosa.

Dodał, że spółki budowlane mają roszczenia z tytułu realizacji kontraktów drogowych, które dotyczą kwot częściowo już wydatkowanych na prace dodatkowe. W opinii Stokłosy, roszczenia te mają uzasadnienie, jednak GDDKiA na razie nie chce ich akceptować. Dlatego Mostostal może nie być skłonny rozpoznawać roszczenia w przychodach, choć standardy rachunkowości na to pozwalają.

DI BRE szacuje, że prawdopodobnie zagrożona jest rentowność trzech dużych kontraktów drogowych Mostostalu. Wśród nich znajdują się umowy na odcinek A2 (wartość 430 mln zł), odcinek A4 (440 mln zł) i obwodnica Kielc w ciągu drogi S7 (525 mln zł). Łącznie - według DI BRE - kontrakty drogowe Mostostalu mogą być niedoszacowane na kwotę 66,7 mln zł.

Stokłosa podkreślił, że bardzo istotne dla warszawskiej spółki będzie podpisanie kontraktu na warte 9,4 mld zł bloki w Elektrowni Opole. W ramach konsorcjum, które uzupełnia Rafako i Polimex-Mostostal, udział Mostostalu ma wynieść ok. 2,3 mld zł.

- Obecny portfel zamówień Mostostalu na 2013 r. wynosi ok. 1,24 mld zł i jest zapełniony w 44 proc. Po podpisaniu kontraktu na Opole mógłby się powiększyć o 380 mln zł - z rocznym wyprzedzeniem zapełnienie portfela wyniosłoby aż 57 proc. Decyzja KIO, odrzucająca odwołanie Alstomu, pozwala uwzględnić realizację prac kontraktu w Opolu w prognozach - ocenił Stokłosa.

Według szacunków DI BRE, w 2011 r. przychody Mostostalu mają wynieść 3,227 mld zł, a strata netto 85,3 mln zł. W 2012 r. będzie to odpowiednio 2,843 mld zł przychodów i 38,8 mln zł zysku neto, a w 2013 r. 2,832 mln zł przychodów i 52,8 mln zł czystego zarobku.

- Przyjmujemy konserwatywnie założenia w wycenie dotyczące marż, stanów gotówki i wyników czwartego kwartału 2011 r. Zakładamy ostrożnie, że średniorocznie w 2012 r. spółka będzie mieć zadłużenie netto, mimo oczekiwanej poprawy cash flow na koniec 2011 r. Podtrzymujemy rekomendację "kupuj" z ceną docelową 27,2 zł - podsumował